경영컨설팅연구, Vol.23 no.1 (2023)
pp.13~27
- 옵션 내재 주식 위험 프리미엄 – KOSPI200 옵션 사례 -
본 논문은 Martin(2017)의 연구결과를 적용하여 KOSPI200 지수옵션으로부터 위험중립분산(risk - neutral variance)을 산출하고 이를 통해 시 변(time varying)하는 KOSPI200 위험 프리미엄(equity risk premium)을 분석하였다. 2004년부터 2020년까지의 자료를 실증분석한 결과 다음의 사실들을 확인하였다. 첫째, 옵션시장에서 예측된 KOSPI200 위험 프리미엄은 표본기간 중 평균 4.38 ~ 4.72%로써, 동 기간 중 실제 KOSPI200 의 초과수익률 평균인 5%와 매우 유사하다. 둘째, 미래의 주식 초과수익률을 예측함에 있어 과거 수익률 평균이나 거시경제·금융 변수 또는 주 식시장 가치지표보다 옵션가격에서 산출한 위험중립분산이 더 효과적이다. 이는 2008년 글로벌 금융위기 및 2020년 COVID-19 Pandemic 기간 을 제외하더라도 여전히 유효하다. 마지막으로 셋째, 옵션시장에서 예측된 KOSPI200 위험 프리미엄을 포트폴리오 자산배분에 적극적으로 활 용할 경우 위험조정성과가 개선된다.
Option Implied Equity Risk Premium – KOSPI200 Options Market
This study estimates the risk-neutral variance from the KOSPI200 index option by applying Martin(2017) model and analyzes the KOSPI200 risk premium using time variant risk-neutral variance. We find the following results of empirical analysis using data from 2004 to 2020. First, the KOSPI200 risk premium predicted in the option market is from 4.38 to 4.72% during the sample period, which is very similar to the average excess return of 5% of the actual KOSPI200 during the same period. Second, risk-neutral variance estimated from option prices is more effective in predicting future excess returns than past returns averages, macroeconomic and financial variables, or stock market value indicators. This is still valid even if the 2008 global financial crisis and the 2020 COVID-19 Pandemic period are excluded. Finally, if the KOSPI200 risk premium predicted in the option market is actively used for portfolio asset allocation, risk adjusted performance will be improved.